：力和市场地位，预计公司24年仍将维持快速地增长。在“赋能、跟随并赢得分子”战略的指引下，公司有望在ADC以及更广泛的生物偶联药物领域获得更加多早期订单，同时推进更多项目进入后期或PPQ阶段，随着9个PPQ项目有望逐渐提交BLA，未来商业化放量可期。产能扩张方面公司在无锡的基地持续扩建（XmAb。”

  1.核心观点药明合联发布24年H1业绩报告，公司实现盈利收入16.7亿元，经调整净利5.3亿元，同比增长147%。

  3.24H1公司新签综合项目26个，累积综合项目数达167个，其中9个PPQ项目，为未来商业化增长打下坚实基础。

  4.展望下半年，我们大家都认为蒸蒸日上的下游市场叠加公司在XDCCRDMO领域领先的能力和市场地位，公司仍将维持高速增长。

  5.产能方面无锡基地持续扩建，新加坡基地有序推进，而随着自有产能爬坡以及生产回转带来的外包需求减小，公司利润率水平也有望持续改善。

  6.事件药明合联发布2024年H1业绩报告8月20日，公司发布2024年H1业绩报告，公司24H1实现盈利收入16.7亿元，同比增长67.6%，实现毛利5.35亿元，同比增长133.4%，毛利率32.0%。

  7.实现净利润4.88亿元，同比增长176%，实现经调整净利润5.34亿元，同比增长147%。

  9.简评营收利润迅速增加，项目管线亿元，同比增长133.4%，毛利率32.0%，同比提高9个百分点。

  10.毛利率的快速提高主要得益于无锡基地产能利用率的快速提高、公司运营效率的提升以及采购策略的优化；2024年H1公司实现净利润4.88亿元，同比增长176%，实现经调整净利润5.34亿元，同比增长147%，业绩增长超过此前市场预期。

  11.截止24年6月30日，未完成订单8.42亿美元，同比增长105%，快速地增长的在手订单也为公司未来的增长打下坚实的基础。

  12.以项目所处阶段划分，公司24H1年IND前收入6.54亿元，占比39.3%，IND后收入10.11亿元，占比60.7%；以收入地区来看，公司24H1年北美地区收入8.23亿元，同比增长124%，在营收中占比由23H1的37%提高至49%，中国地区收入4.35亿元，同比增长22%，占比下降至26%，欧洲地区收入3.10亿元，同比增长35%，营收占比19%。

  13.在公司全面的技术能力和“赋能、跟随并赢得分子”战略的指引下，公司项目管线日，公司已完成538个药物发现项目，其中41个项目由药物发现阶段进入CMC。

  14.“D端”项目167个，其中91个临床前项目，47个临床I期，17个临床II期，12个项目处于临床III期，相比2023年底的8个III期项目增长迅速。

  15.在处于III期的项目中，已有9个处于PPQ阶段（生产的基本工艺验证），即将提交BLA申请，也是公司未来潜在商业化项目。

  16.以分子类型来看，167个项目中ADC152个，RDC、PDC等生物偶联药物15个。

  18.资本开支持续增加，产能建设有序推进公司位于无锡的生物偶联药物抗体中间体和原液的双功能生产线开始运营，标志着公司具备拥有了自主生产抗体的能力和ADC全链条的一体化生产能力（抗体中间体、毒素-连接子、ADC原液及ADC制剂）。

  19.所有生产设施均经过了FDA、EMA以及NMPA的GMP验证，为高质量生产生物偶联物提供有力的保障，由于全球下游市场快速地增长的需求和PPQ产品的安排，无锡基地产能利用率爬坡迅速，公司对无锡产能接着来进行扩建，同样采用双功能设计的第二条产线.

  盈利预测及投资评级：公司是全球领先的ADCCRDMO企业，受益于ADC行业加快速度进行发展和公司自身领先的技术平台，我们预计公司2024-2026年营收为33.9亿元、49.1亿元以及64.0亿元，对应增速60%、45%以及31%，预计公司2024-2026年净利润8.4亿元、11.2亿元以及14.4亿元，预计经调整净利润分别为9.5亿元、12.3亿元以及15.2亿元，对应增速131%、29%以及24%。

  公司新签项目数可能由于市场需求的下降，公司竞争力的下降等原因没有到达预期，在手项目也可能因为管线研发失败、竞争加剧等因素而出现下降；产能扩张没有到达预期风险：公司目前对药明康德及药明生物均有所依赖，自建产能在有序进行并将慢慢地减少相关关联交易，但是公司产能扩建存在因建设、监管等原因要延期的可能，产能扩张存在没有到达预期的风险；地理政治学风险：公司目前收入中海外占比较高，未来国际形势变化可能影响企业海外订单的获取，进而对公司业绩造成影响。

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